贝达药业三闯港交所：资金告急、产品断档、研发缩水 “四驾马车”失速IPO能否成为救命稻草？

天河马新闻

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　　近日，贝达药业发布公告称，公司拟发行H股并在香港联交所主板上市。这已是公司四年内第三次向港股发起冲击。与前两次不同的是，此次IPO计划公布之际，公司正面临业绩下滑、资金紧张、产品青黄不接等多重挑战。

　　产品管线青黄不接 1.8亿元欠款纠纷仍悬而未决

　　贝达药业此次重启H股上市计划，最直接的原因是资金链压力正日益加剧。2025年三季报显示，公司营业收入27.17亿元，同比增长15.9%，但归母净利润却同比下滑23.86%至3.17亿元。从经营活动现金流来看，公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.68亿元，同比下滑19.6%，主营业务造血能力正在减弱。

　　截至2025年9月，公司流动资产14.84亿元，而流动负债高达19.27亿元，流动比率、速动比率分别仅0.77和0.59，远低于行业健康水平。在现金储备方面，期末公司货币资金4.14亿元，可交易性金融资产7760万元，但短期借款与一年内到期的非流动负债合计达11.24亿元，现金覆盖率明显不足。

　　值得关注的是，流动性紧张状况并非短期现象。此前据报道，贝达药业与合作伙伴益方生物之间存在1.8亿元欠款纠纷，且部分款项逾期已超两年。这笔欠款源于2018年双方签订的《合作协议》，协议约定在肺癌创新药BPI-D0316（甲磺酸贝福替尼）在中国获批上市后支付1亿元里程碑款，在该药物纳入国家医保目录后再支付8000万元。2023年5月，贝福替尼获批用于非小细胞肺癌治疗；2024年初，该药物通过医保谈判进入目录。至此，两项付款条件均已触发，但贝达药业却以资金周转为由拖延支付。

　　益方生物在回复上交所年报问询函时透露，虽经多次沟通并发送正式催款函，仍未能收回该笔款项，因此已于2024年末按10%比例计提坏账准备1800万元。这笔悬而未决的欠款，不仅反映出贝达药业当前的资金周转困境，更对其商业信誉造成了负面影响。

　　除了资金压力之外，贝达药业在产品层面同样面临严峻挑战。作为一家创新药企，产品管线的梯队建设直接决定着企业的未来发展，然而公司目前正处在核心产品竞争力下降、新产品市场表现不及预期的艰难转型期。

　　分析公司的产品结构可以发现，公司收入至今仍高度依赖上市已十四年的凯美纳。历史数据显示，2016年至2019年期间，凯美纳带来的收入占贝达药业营收比重超过96%。近年来，贝达药业不再直接披露该产品的具体销售数据，但从整个EGFR-TKI市场竞争格局来看，第三代药物已成为临床常规用药，并逐渐成为一线治疗标准疗法。而凯美纳作为第一代产品，在疗效和耐药性方面天然处于劣势地位。此外，从公司整体营收增长放缓的趋势可以推断，凯美纳作为第一代EGFR-TKI药物正面临严峻的市场挑战。

　　而被寄予厚望的第三代EGFR-TKI贝福替尼（商品名：赛美纳）市场表现远低于预期。该产品于2023年5月获批上市，同年相继获得二线及一线治疗适应症并成功纳入国家医保目录。然而，2023年至2025年上半年，其销售额始终未能突破主营业务收入10%的披露门槛。在奥希替尼、阿美替尼、伏美替尼等竞品已抢先布局市场的背景下，贝福替尼的后来者突围之路异常艰难。

　　除了核心产品面临挑战外，公司其他已上市产品也未能形成有效支撑。目前贝达药业已拥有八款上市产品，覆盖肺癌、乳腺癌等多个治疗领域。但真正支撑公司主营收入的仍仅为凯美纳和贝美纳两款产品，其他产品尚未形成规模贡献。

　　近期上市的新品同样面临挑战，2025年6月获批的1类新药康美纳（酒石酸泰瑞西利胶囊）属于CDK4/6抑制剂领域，该赛道已有辉瑞的哌柏西利、恒瑞医药的达尔西利等多家头部产品占据市场；7月上市的奥福民（重组人白蛋白注射液）为参股公司禾元生物研发，贝达仅享有特定区域经销权，对业绩拉动作用有限。

　　研发人员减半费用连年缩水 “四驾马车”成效有限

　　面对资金压力和产品挑战的双重夹击，贝达药业提出市场销售、新药研发、战略合作、创新生态圈“四驾马车”协同发展战略，但从结果来看，目前成效仍不显著。

　　近年来，贝达药业不断通过投资拓展业务边界，如2024年底投资瑞普晨创布局糖尿病细胞疗法，2022年战投禾元生物并持股7.47%成为第三大股东。2024年9月，双方就植物源重组人血清白蛋白注射液达成进一步商业化合作等。

　　然而，这些合作项目大多处于早期阶段，短期内难以形成业绩支撑。以植物源重组人血清白蛋白为例，该产品面临双重不确定性。一方面，全球范围内迄今仅一款重组人白蛋白产品获批上市，市场认可度仍待观察；另一方面，该药申请的适应症为肝硬化低白蛋白血症，仅占人血白蛋白临床应用的一小部分，市场空间或相对有限。

　　目前，公司参股的公司包括杭州多禧生物科技公司、杭州瑞普晨创科技有限公司、北京华昊中天生物技术有限公司、Agenus Inc．、DOUBLERAINBOW BIOSCI ENCES INC．、武汉禾元生物科技股份有限公司、浙江时迈药业有限公司、北京天广实生物技术股份有限公司、翰思艾泰生物医药科技（武汉）有限公司。

　　其中禾元生物已在科创板上市，华昊中天已在香港上市，天广实在新三板挂牌交易并已向北交所报送申请材料，翰思艾泰已向港交所提交上市申请。但从投资收益看，2022年-2024年以及2025年前三季度，公司股权投资公允价值变动净收益持续为负，仍未能对业绩增长实现助力。

　　从公司自身的研发情况看，近年来公司研发投入持续收缩。2024年公司研发费用同比下滑21.59%至7.17亿元；2025年前三季度，研发费用再度同比下降2.88%至3.73亿元，已连续三年出现同比降幅。

　　同时，公司研发团队规模也大幅缩减，研发人员人数从2022年的647人降至2024年底的327人，裁员比例接近50%。2024年9月，公司董事、资深副总裁兼首席科学家王家炳因个人原因辞职。作为自2016年加入贝达的研发体系核心人物，王家炳的离职无疑对公司的技术延续性和研发工作造成影响。

　　与研发投入形成鲜明对比的是销售、管理、财务费用的快速增长，2025年前三季度，公司管理费用达3.72亿元，同比增长26.45%；销售费用达9.29亿元，同比增长6.72%，已连续三年出现同比增长；财务费用为0.62亿元，同比增长78.26%，已连续四个报告期出现同比增长。

　　在创新药竞争日益激烈的当下，缺乏重磅新品接力、研发投入缩水、资金链显著承压的贝达药业能否通过港股IPO化解危机，重拾增长仍有待观察。

责任编辑：公司观察

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